融资：Coinbase为何推出ICO平台——以及其竞争对手的反应

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上个月，Coinbase买 回声一家由知名加密货币交易员乔丹·“科比”·菲什创立的天使投资平台，以约3.75亿美元的价格收购了该公司。然后，就在上周，它发射Coinbase 将推出自己的公开代币销售平台，主要面向美国散户用户。这一系列举措标志着 Coinbase 商业战略的明显转变。我采访了 Coinbase、竞争对手平台、风险投资人和创始人，探讨了推动这一转变的因素以及未来的发展方向。

Coinbase 的举动引发了一个显而易见的问题：为什么是现在？该公司最近讲述在我看来，现任特朗普政府是美国历史上最支持加密货币的政府——这意味着ICO的大门将重新敞开，而ICO自2017-18年的打击行动以来实际上一直处于关闭状态。监管环境确实发生了变化。7月，美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯说他要求工作人员为 ICO、空投和网络奖励提出“符合目的的披露、豁免和安全港”——这与 2017 年之后美国证券交易委员会将大多数 ICO 视为未注册证券，并迫使许多项目关闭或达成和解的时代截然不同。

其他迹象也表明监管透明度正在提高。CoinList总裁Scott Keto重点提到了美国证券交易委员会（SEC）最近的举措。不采取行动函DoubleZero公司表示，其2Z代币并非证券——他称这种情况他以前从未见过。DoubleZero公司最近实施Coinbase在CoinList上进行了公开销售，这是该平台自2019年以来首次面向美国认证用户进行销售。Keto补充说，国会正在审议的新法案，包括《Clarity Act》加密货币市场结构法案，让Coinbase等公司更有信心在这个领域运营，尤其是在能够接触到美国零售用户的情况下。值得注意的是，Echo此前只服务于美国认证投资者——这可能是Coinbase推出独立零售平台的原因之一。

Keto表示，此次监管政策的转变惠及所有代币销售平台，而不仅仅是Coinbase。当被问及CoinList是否会允许美国散户参与时，他表示最终决定权在于发行方：“在（前美国证券交易委员会主席Gary Gensler）执政时期，并非我们不能向美国民众（即使是合格投资者）提供代币销售，而是项目方认为风险过高，”他说道。“如果项目方希望向美国散户发行代币，我们当然会予以支持。”

其他竞争平台也看到了同样的监管机遇，但却采取了不同的策略。Legion联合创始人Matt O’Connor表示，该平台计划服务于美国散户，他认为在更新后的政策框架下，“证券法不应适用于大多数代币”。相比之下，BuidlPad创始人Erick Zhang则表示，他目前仍不打算瞄准美国用户。

但监管并非唯一驱动因素。Coinbase 的交易主管 Scott Shapiro 表示，目标是支持项目“在其生命周期的每个阶段”——从 Echo 群组的早期融资，到加密原生项目的公开销售，都离不开他们的支持。回声声呐然后广泛分销给 Coinbase 的全球零售用户。Shapiro 的方案是一条从项目启动到最终上市的全栈式、对创始人友好的路径，其设计目标不仅在于快速销售，更在于“项目的长期健康发展”。

Framework Ventures 的合伙人 Brandon Potts 表示，Coinbase 只是想在用户体验流程中占据更多主导地位，因为用户越来越希望尽早参与，而发行方则需要合规且更值得信赖的交易场所。Robot Ventures 的合伙人 Anirudh Pai 称之为垂直整合：如果 Coinbase 想通过 Base 平台同时主导中心化交易和链上经济，就需要一条直接的代币分发渠道。

几位创始人从竞争的角度提出了这个问题。Superfluid 联合创始人兼首席执行官 Francesco Renzi 表示，代币发行仍然是任何交易所交易量最大的时刻之一——而 Coinbase 在首日上线代币方面采取的保守立场意味着它“错失”了这一市场。idOS 联合创始人 Lluis Bardet Alvarez 表示，随着去中心化交易所交易量的增长和链上费用的下降，中心化交易所面临着“创新者的困境”。他说道：“Coinbase 正在探索新的加密货币产品，这些产品不会直接蚕食其核心产品（中心化交易所），同时还能帮助其吸引那些更倾向于去中心化的用户。”

Coinbase的举措对竞争对手意味着什么？

大多数竞争对手将 Coinbase 收购 Echo 以及推出公开代币销售平台视为对其自身地位的认可，同时也将其视为一种竞争。CoinList 的 Keto 表示，这证实了监管环境终于发生了足够大的变化，足以让大型平台重新进入美国代币发行市场——这是许多平台多年来一直回避的问题——他还补充说，CoinList 目前正在准备一个更加去中心化的销售机制，为项目提供中心化平台之外的其他选择。

Keto表示：“我们正朝着相反的方向发展，因为我认为这才是项目及其用户最终真正关心的。项目希望用户使用他们自己的区块链和应用程序。CoinList致力于整合这些网络，并已做好准备。我们即将达成几项类似的合作。”

Legion 的 O’Connor 表示，Coinbase 的举措加剧了竞争，但并未完全排除其他竞争者的空间。他表示，Legion 正在将自身定位为更……ICO承销商——与项目方紧密合作，共同构建架构、推进合规和市场推广，而不仅仅是提供分销渠道。“代币化是一项强大的技术，其目标市场并非仅限于少数几种山寨币——它将所有资产和投资机会都带到了链上。它正在重塑IPO模式。这就是为什么我们称Legion为首家ICO承销商，”他说道。

BuidlPad的张先生表示，他的平台将继续专注于美国以外的市场，并采取“精心策划、高度个性化”的方式，与项目方合作数月，以培养社区并开展预售营销活动。“这意味着我们无法频繁地发行代币——但这是我们选择的道路，”他说道。

我采访的大多数人都认为 Coinbase 可能会赢得一部分优质交易，但并非全部。他们表示，那些提供更“投机取巧”的发行机制、更宽松的合规要求或更优厚的创始人条款的平台，仍然会争夺热门发行项目。正如 Pai 所说，“一些平台可能会围绕模因币和风险更高、投机性更强的代币打造品牌。”

Coinbase 会掀起新一轮 ICO 浪潮吗？

Coinbase 表示，其目标是每月进行一次代币销售——尽管 Shapiro 表示这“并非硬性规定”，因为公司更注重质量而非数量。虽然今年优质项目的发布速度较为缓慢，但我采访的许多人都认为，明年随着那些推迟发布的团队最终推出新项目，数量可能会出现显著增长。

Framework 的 Potts 表示：“目前有很多高质量的项目被积压，但这些项目却被推迟启动，不是因为它们缺乏信心，而是因为场地选择有限且不稳定。”

其他人则预计，随着 Coinbase 的加入，ICO 市场将更加活跃——尽管不会像 2017 年那样出现井喷式增长——因为各团队会利用更清晰的规则和重新进入美国零售市场的渠道。“Coinbase 宣布消息后，我们收到了来自顶级项目和机构合作伙伴的更多咨询，”Legion 的 O’Connor 表示。“ICO 季又回来了，但与 2017 年相比，它已经变得更加可持续和更具韧性。”

EV3 Ventures 的研究主管兼投资人 Vinayak Kurup 对此表示赞同：“自早期 ICO 时代以来，我们整个行业已经发生了显著变化。”他补充说，推动下一阶段发展的将是基本面，而非炒作。随着机构资本涌入链上，加密货币如今也被视为一种更受重视的资产类别，“我认为，市场彻底失控的时代已经过去了。”

基础代币？

另一个重要问题是 Coinbase 最终是否会使用自己的平台来推出产品。基础代币Coinbase 的 Shapiro 表示：“Base 目前正处于探索网络代币的早期阶段，但我们现在没有更多信息可以分享。”

我采访的其他人意见不一。一些人认为，如果 Base 真的发行代币，几乎肯定会在 Coinbase 的平台上进行。但也有人警告说，这可能会引发利益冲突问题，并招致监管机构的审查——Coinbase 或许会选择只进行空投的方式。

Framework公司的波茨表示：“在他们自己的高合规性交易平台上发行Base代币会造成发行方与平台之间的利益冲突，并招致监管机构的审查。只有在竞争压力增大、美国政策更加明朗的情况下，发行Base代币才更有可能实现。”

Maven 11 的普通合伙人 Mathijs van Esch 表示：“我们推测他们很可能会进行空投……这样一来，根据现行法规，Base 代币将立即被视为一种商品。”

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