稳定币的采用如何促进全球美元化

尽管人们对今年美元疲软感到担忧，但由于几乎所有稳定币仍以美元计价，稳定币的使用日益增长可能会提振对美国国库券的需求，并巩固美元作为主要储备货币的地位。

美国国会于7月通过了《天才法案》，该法案确立了对在美国发行的稳定币的监管要求，这些稳定币必须完全由现金、美国国债和其他类型的高质量流动资产支持。此外，该法案还确保，如果稳定币发行人破产，支持稳定币的资产将受到保护，并与发行人的其他资产和负债在法律上隔离。

通过提高稳定币的安全性，《天才法案》应该鼓励更广泛地使用稳定币，不仅在美国，而且在全球范围内。毕竟，稳定币可以用于执行跨境支付，成本仅为传统汇款方式的一小部分。在通胀高企且本国货币并非稳定价值储存手段的国家，以美元计价的稳定币可能更具吸引力。直到最近，稳定币主要用作人们在法定货币（例如美元）和加密资产（例如比特币）之间进行交易的入口和出口。现在，稳定币的使用可能成为传统支付方式的替代方案。

基于美元的稳定币甚至可能取代外国经济体的本国货币使用。如果发生这种情况，可能会削弱各国央行管理经济活动和通胀的能力。这还会减少政府通过发行本国货币所能获得的铸币税。

各国正以多种方式应对美元稳定币的威胁。一些国家鼓励开发由本国货币支持的稳定币。另一些国家则希望实施央行数字货币——由其央行发行和支持的货币。一些欧洲国家甚至正在考虑禁止使用由多个司法管辖区储备支持的、基于美元的稳定币。

虽然《天才法案》提高了稳定币的安全性，但它还不足以使稳定币等同于现金。这是因为稳定币的支撑可能包括非政府资产，而这些资产在市场紧张时期价格可能会下跌。如果发生这种情况，稳定币可能不再获得完全支撑，价格也可能跌破其面值。这种结果的风险可能导致稳定币的资金外流，以及支撑稳定币的储备资产（这些储备资产正在被大规模赎回）被抛售。

更好的方法是要求稳定币完全由美联储的现金储备支持，稳定币发行者可以从美联储的这些存款中赚取利息。由于央行储备不存在信用、流动性、利率或结算风险，因此以这种方式100%支持的稳定币将被视为万无一失。而且，如果发生赎回，美联储可以直接从储备中扣除资金并提供现金。

然而，就过渡到这种机制达成一致可能会很困难。这需要美联储更愿意支持稳定币的发行和使用，也需要稳定币发行者更适应美联储对其稳定币活动的监管。

尽管《天才法案》建立的新制度使稳定币更加安全，但这些要求是否足以确保稳定币始终以票面价值交易，从而足以在金融压力时期防止稳定币的短缺，这一点值得怀疑。这可能会让我们陷入危险的境地：一种在正常时期被视为安全的资产，但在金融压力时期却未必如此。当发生不利的金融冲击时，其后果可能类似于老式的银行挤兑，只不过这次是稳定币被转移到国债、有保险的银行存款和现金中。如果发生这种情况，将伴随稳定币资产支持的储备金的大规模清算。这种情况将破坏人们对稳定币的信任，削弱其采用、使用和潜力。那将是一个失去的绝佳机会。