周五 200 亿美元加密货币市场崩盘：Bitwise 投资组合经理事后分析

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周五的抛售引发了 Bitwise 投资组合经理乔纳森·曼被称为加密货币历史上最严重的清算事件，由于流动性消失和强制去杠杆，超过 200 亿美元的资金被抹去。文章于 X 星期六发布。

永续期货（交易简称为“perps”）是以现金结算的合约，没有到期日，通过资金支付而非交割来反映现货价格。盈亏净额来自共享的保证金池，因此，在压力之下，交易平台可能需要迅速重新分配敞口，以保持账面平衡。

作为 Bitwise 多策略 Alpha 基金的首席投资组合经理，曼表示，比特币在一小时内从峰值跌至谷底 13%，而长尾代币的损失则更为惨重——他补充说，ATOM 在某些场所“跌至几乎为零”，然后才反弹。

他估计，约有650亿美元的未平仓合约被抹去，仓位重置至7月份以来的水平。他认为，总体数据不如实际数据重要：当不确定性飙升时，流动性提供者会扩大报价或退缩以管理库存和资本，自然清算机构会停止以破产价格清算，交易场所会转向紧急工具。

据曼称，当时的交易所依赖于安全阀。

他说，一些场所开始实行自动去杠杆，当输家没有足够的现金支付赢家时，强行关闭部分盈利的反向仓位。

他还指出，流动性金库可以吸收不良资金流——Hyperliquid 的高级语言处理“今天赚得盆满钵满，”他说道，以大幅折扣买入，然后在价格飙升时卖出。

失败与成功

曼表示，随着订单簿的减少，中心化交易场所出现了最剧烈的混乱，这就是长尾代币比比特币和以太币崩溃得更厉害的原因。

相比之下，他表示 DeFi 清算活动之所以低调，有两个原因：主要借贷协议倾向于接受 BTC 和 ETH 等蓝筹抵押品，而 Aave 和 Morpho“将 USDe 的价格硬编码为 1 美元”，从而限制了级联风险。

他表示，尽管 USDe 仍具有偿付能力，但由于流动性不足，其在中心化交易所的交易价格约为 0.65 美元，这使得在这些场所将其作为保证金的用户容易遭到清算。

除了定向交易员之外，曼还强调了市场中性基金的隐性风险。他表示，像周五这样的日子里，真正的风险在于操作层面——算法的运行、交易所的正常运营、精准的市场定位、保证金的转移以及按时执行对冲的能力。

他与几位经理进行了核实，这些经理都表示一切安好，但表示如果“一些 C 级交易团队被淘汰”，他不会感到惊讶。

Man 还描述了不同场所之间异常大的价差，并指出 Binance 和 Hyperliquid 之间 ETH-USD 的价差有时超过 300 美元。

他表示，价格已从极低水平回升，仓位充裕为持有空头头寸的交易者创造了机会。曼还提到，由于未平仓合约大幅下降，市场进入周末时比前一天更加稳固。