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修正净资产价值溢价是否会暴跌？| 观点

2025-10-12 08:02:24来源：发米下载作者：zhoucl

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最近几周，市场观察人士开始质疑一些加密货币资金管理公司高昂的溢价是否可持续。这类股票的交易价格是其修正净资产价值 (mNAV) 的 2 到 7 倍——如果这些公司仅仅是比特币的金库，那么这个倍数就很难成立。比特币) 或以太坊 (以太坊)。如果这些溢价消失，数十亿美元的市值可能会消失。

概括

Strategy、Metaplanet 和 DeFi Development Corp 等顶级加密货币财务公司以大幅调整后的资产净值溢价进行交易，因为它们设计资本结构，而不仅仅是囤积 BTC 或 ETH。
金融创新——从可转换债券到移动执行权证——使他们能够以比股东稀释更快的速度增加加密储备。
敏捷的“产品速度”为领导者提供了优势，使他们能够快速推出新的融资工具并占据看涨或防御地位。
溢价最终取决于信任：能够提供业绩、收益策略和可信叙述的公司可以维持估值，而实力较弱的同行则面临倒闭的风险。

但这个领域的佼佼者并非孤军奋战。他们构建了即使市场转向也能维持估值溢价的运营模式。这些公司将资本市场视为产品实验室，设计和部署的金融结构比单纯的加密货币升值速度更快，从而实现价值的复合增长。正因如此，Strategy、Metaplanet 和 DeFi Development Corp 的估值居高不下，而其他拥有类似资产负债表的公司则远远落后。

维持 mNAV 溢价是一门严谨的科学，由金融工程、收益策略和战略投资驱动。要了解哪些加密货币资金策略公司值得投资，仔细研究 mNAV 溢价策略至关重要。

资本结构工程是价值的基础

市场溢价始于结构。顶级加密货币资金管理公司设计、发行并优化以溢价筹集资金的金融工具，确保每次融资都能以快于稀释股东权益的速度增加加密货币持有量。

例如零息可转换债券、含内含收益的优先股、市价股票计划以及变动行权价认股权证。如果运用得当，这些工具能够促进每股资产净值的增长，而不是减少。

战略已成为标杆，提高近 200 亿美元的股票和可转换债券积累58万BTC。2024年，发布创纪录的 62 亿美元可转换债务，其最新的优先股权工具 (STRC) 收益率约为 10%，同时帮助其市值翻倍，使其比特币持有量的价值翻倍。

产品速度保护并延长保费

在这个领域，“产品”是一种金融结构，而快速推出产品的能力是其竞争壁垒。优秀的运营者会不断迭代，在合适的时机用合适的工具匹配市场情绪。他们可以被视为“加密资产产品公司”：围绕加密货币构建金融产品的公司。

那些行动敏捷、行动迅速的公司能够抓住机会，在经济低迷时期进行对冲，并超越仍在起草投资意向书的竞争对手。Metaplanet 正是通过以下方式做到了这一点：发行发行5.55亿份移动执行权证（日本首例），筹集约54亿美元用于收购比特币。DeFi Development Corp在美国也采取了类似的做法。结构化1.125 亿美元可转换票据中的 7500 万美元作为预付远期协议出售，以限制稀释，同时为 Solana 提供更多资金（SOL) 购买。