以太坊的供应动态：2025 年稀缺性驱动的价格发现和投资者定位

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2025 年以太坊的供应动态已进入关键阶段，其特点是消耗率下降、投资者行为不断演变以及宏观经济与

比特币 随着网络从通货紧缩状态过渡到通货膨胀状态，稀缺性驱动的价格发现与投资者定位之间的相互作用正在重塑资产的估值叙事。

烧钱率趋势和供应收缩

以太坊的销毁率是其通缩机制的基石，受链上活动减少和 DeFi 参与度下降的影响，其销毁率在 2025 年初已降至接近零的水平。数据来源：

共版 揭示 以太坊 2024 年，二氧化碳排放量自 2022 年以来首次出现通货膨胀，排放量超过燃烧量 75,301 吨。 以太坊 年初至今。A Protos分析 将此转变归因于 Dencun 升级，该升级引入了“blobs”机制来降低 Layer 2 交易费用，从而减少了 ETH 的销毁量。尽管如此，以太坊自合并以来的年化供应量缩减了 0.38%，凸显了其 PoS 模式的持续影响，正如 市场期刊 。然而，烧钱率的下降引发了人们对其稀缺性叙事可持续性的担忧，尤其是在用户活动未能反弹的情况下。

比特币的宏观经济相似之处

比特币2100万枚代币的固定供应上限及其减半计划，构建了一个可预测的稀缺模型。2024年的减半将区块奖励降至1.5625 BTC，导致新增供应收紧，并引发了历史上的牛市，Coinedition此前曾强调过这一趋势。相比之下，以太坊的供应是动态的，EIP-1559等机制引入了可变的销毁率。比特币的价格走势与宏观经济信号（例如通胀、利率）密切相关，而以太坊的估值则更多地受到生态系统活动的影响，例如DeFi的使用量和Gas需求，正如The Currency Analytics所描述的那样。这种差异凸显了比特币作为宏观对冲工具的角色与以太坊效用驱动模型之间的鲜明对比。

链上稀缺性指标

以太坊的链上指标表明，其交易价格正接近一个重要的估值门槛。截至2025年4月，其实际价格（衡量所有ETH代币平均成本基础的指标）为1,522.30美元，而当前市场价格略高于该价格，为1,568.11美元（Coinedition数据）。这种接近性表明，随着价格跌破长期持有者的实际成本，潜在的吸筹阶段即将到来，而历史上，这往往预示着估值过低。将市值与实际价值进行比较的MVRV Z-Score进一步佐证了这一说法：根据Protos的分析，以太坊的Z-Score在2025年初跌破1.0，表明市场价格低于持有者的平均成本基础。

相比之下，比特币 2025 年 7 月的 MVRV Z 值为 2.4，仍低于历史过度扩张阈值（高于 7），表明还有进一步上涨的空间，正如一份报告所述

MKN 加密报告 。该指标强调了比特币作为长期价值存储的地位，而以太坊的指标则反映了与其活跃的生态系统相关的周期性低估。

投资者定位和ETF动态

机构投资者对这两种资产的接受程度存在差异。据 The Currency Analytics 的数据，受其作为增长型资产的推动，以太坊 ETF 在 2025 年吸引了 140 亿美元的资金流入，持有量达到 670 万 ETH（300 亿美元）。然而，2025 年末，ETF 的流出总额为 4.39 亿美元，其中以太坊 ETF 的流出量为 1.59 亿美元。相比之下，比特币 ETF 的流入更为稳定，2025 年 7 月流入总额为 27.2 亿美元。据 The Currency Analytics 的数据，散户投资者依然保持乐观，98% 的投资者计划在 2025 年增持加密货币，但机构投资者则持谨慎态度，出于资本保值考虑更青睐比特币。

宏观稀缺与未来展望

宏观经济背景进一步区分了这两种资产。比特币的稀缺性因其减半事件和固定供应量而得到强化，而以太坊的稀缺性则取决于网络活动和升级。Dencun 升级对 Gas 费和销毁率的影响可能会推迟以太坊重返通缩区间，但正如 Protos 分析所详述，其 PoS 模式已将年化通胀率与合并前的 PoW 时代相比降低了 88%。

对于以太坊而言，价格发现之路取决于其效用驱动的需求与宏观经济逆风之间的平衡。如果链上活动反弹，销毁机制可能会再次引发通缩压力，从而可能使以太坊的稀缺性叙事与比特币的稀缺性叙事保持一致。然而，监管不确定性和来自 Layer 2 解决方案的竞争依然存在风险。

结论

2025 年以太坊的供应动态反映了不断下降的消耗率与不断变化的投资者仓位之间的微妙平衡。虽然其链上指标表明其估值被低估且具有增持潜力，但该资产的长期稀缺性取决于生态系统的增长和宏观经济的韧性。比特币的固定供应量和减半驱动的稀缺性则形成了鲜明对比，凸显了其作为宏观对冲工具的作用。对于投资者而言，了解这些不同的趋势对于驾驭不断变化的加密货币格局至关重要。