分析师：加密财库公司是下一代的“伯克希尔·哈撒韦”

2020 年 8 月，一家叫做 MicroStrategy 的企业商业智能 (BI) 软件公司调整了其商业模式，专注于收购比特币作为主要财务储备资产。随着该公司的知名度显著提升，也促成了“数字资产财务公司”（DAT 公司）一词的演变。

目前，DAT 市场规模已达千亿美元级别，根据 CoinGecko 的数据，104 家比特币资金公司共持有 1,013,608 个 BTC，价值 1,155 亿美元。 11 家公司正在积极收购以太坊。总共持有 3,436,285 枚 ETH，价值 152.3 亿美元。ExecEdge 也在一篇研报中指出，2025 年 DAT 市场总规模已超 1000 亿美元。

分析师表示，这些 DAT 公司将资本与运营结合，通过投资基础设施、参与治理来驱动整个网络的发展，类似于营利性、可公开交易的“基金会”。将有潜力成为像伯克希尔·哈撒韦那样的资本复合体。

资本、运营与治理的三重奏

Syncracy Capital 联合创始人 Ryan Watkins 认为，DAT 的出现，让人想起了传统金融世界里的封闭式基金、房地产信托基金，甚至是伯克希尔·哈撒韦这样的长期资本复合体——同样通过资本市场融资，用股票、债券、优先股等方式积累资金，并持有在资产负债表上。不同的是，DAT 拥有的是可编程的代币。

正是这种“可编程性”，让 DAT 不应只被看作短期投机的空壳公司。Watkins 在最近的一篇博文中指出，如今这些公司已经掌握了超过一千亿美元的加密资产，规模之大，足以对生态本身产生长远影响。

Watkins 设想，在未来，少数 DAT 会逐渐脱颖而出，不再只是市场的投机杠杆，而会成为区块链生态真正的发动机，成为类似基金会的存在，但区别在于，它们是公开上市、营利性、并且能够直接参与治理和产品建设。

在他看来，DAT 的国库不只是储藏室，而是一种生产性资产负债表。拿以太坊或 Solana 举例，代币可以质押以获取网络奖励，也可以作为流动性注入 DeFi 应用；拥有越多代币的验证节点，越能在生态里施展影响力。在这种框架下，资本和运营结合起来，DAT 的角色就不仅是持有者，而是驱动者。它们可能帮助降低交易费用、提升交易效率，甚至决定生态基础设施的建设节奏。ExecEdge 报告指出，DAT 公司通过平衡表扩张和代币收益管理，可以有效增加每股代币数量（TPS），形成长线价值增长。

如果说 MicroStrategy 的比特币战略是一种“纯粹囤币”，那么 DAT 的逻辑就是在囤币之外，把代币“用起来”。Watkins 把成功的 DAT 比作几种模型的混合体：它们有封闭式基金和 REIT 的永续资本特征，有银行的资产负债表思维，也有伯克希尔那种以长期复合为导向的哲学。与传统资产管理公司不同的是，DAT 的股东收益并不是管理费分成，而是公司所持有代币的数量和价值逐步累积。

换句话说，股东拿到的不是一份账面上的抽象回报，而是真正与底层网络绑定的利益。ExecEdge 数据显示，一些 DAT 公司如 Metaplanet、Strategy、DFDV，通过资本高效运作和代币收益的复合，持续提升了每股代币数量和市场净值（mNAV），从而创造长期股东价值。

分化、风险与长期价值筛选

当然，这一切并不是没有风险。Watkins 也提醒，并非所有 DAT 都能走到未来。有些公司依赖市场情绪来维持对净资产价值的溢价，一旦市场冷却，溢价消失，它们的融资能力就会被掐断。加密资产本身的波动性，也可能让资产负债表在几天之内缩水数十个百分点。如果这些公司过度依赖金融工程，而缺乏真正的运营能力，它们可能很快被淘汰。

Watkins 预测，第一代 DAT 很可能会经历一场洗牌，市场最终只会留下那些能把资本运作与生态建设结合起来的玩家。ExecEdge 报告也强调，投资者应关注 DAT 公司在成本控制、资本效率、监管合规、透明度和代币收益等关键指标上的表现，以辨别潜在长期赢家。

Watkins 设想，最有可能幸存并发展的 DAT，会像伯克希尔在传统金融世界里的角色那样，成为区块链世界里的长期资本引擎。这些公司会不断循环现金流，用于积累更多代币、建设更多产品、扩展更多生态，逐渐形成良性循环。它们的成长轨迹或许不再是对下一个热点的追逐，而是对整个链上经济的耕耘。

DAT 的未来很可能呈现分化。一部分可能只是单纯追求收益，把资产质押、借贷，榨取链上的利率差；另一部分则会走向深度生态，把资本与协议建设、基础设施、治理深度绑定。还有一些可能跨越多条链，分散风险，用组合化思路来抵御单一网络的波动。

”不要只盯着今天的溢价，或者明天 DAT 会买什么新币，而要看更大的曲线。十年、二十年之后，当我们回顾今天，也许会发现，真正改变加密生态的，不是某一次牛市的暴涨，而是那些在安静中累积、在运营中发力的 DAT。”Watkins 说。