NYDIG 的 Cipolaro 抨击加密货币的 mNAV 指标对投资者具有“误导性”

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这 加密NYDIG 全球研究主管 Greg Cipolaro 表示，行业对流行的市值与净资产价值 (mNAV) 指标的依赖是错误的，并且可能对投资者造成伤害。

在一个笔记，Cipolaro 敦促该行业“删除并忘记” mNAV 的使用，认为它歪曲了数字资产财务 (DAT) 公司的真实财务状况。

mNAV：一个失败的基准

传统上，mNAV（有时也称为净资产价值倍数）将一家公司的市值与其加密货币持有量的价值进行比较。交易员通常使用该比率来判断一家公司的股票交易价格相对于其加密货币储备是溢价还是折价。

但西波拉罗认为这种方法存在缺陷。“‘mNAV’的行业定义应该被删除并遗忘，”他写道。“‘市值与比特币/数字资产价值之比’，即mNAV的原始定义，是一个毫无用处的指标。”

他解释说，主要问题是 mNAV 忽略了加密货币财务公司这些公司通常除了数字资产之外还开展其他重要业务。例如，Strategy Inc. 的收入来自软件销售，而其他公司的收入来源可能与比特币或以太坊持股。“往好了说，这是误导；往坏了说，这是不诚实的，”西波拉罗说。

债务扭曲和可转换风险

西波拉罗指出，另一个主要缺陷是mNAV对可转换债券的处理方式。该指标通常假设此类债务将转换为股权，从而自动增加股票数量。但实际上，债券持有人可能要求以现金而非股票偿还，而mNAV未能捕捉到这种负债。

“当你剥离可转换债券的部分时，事情就变得一团糟了，”西波拉罗解释道。他警告说，将债务视为股权既会错误地陈述资产负债表，也会低估公司面临的风险。他表示，可转换债券“本质上是波动性收获”，这会让财务公司有动力最大化股价波动。

资产净值、收益率以及投资者应关注的事项

Cipolaro 认为，投资者应该关注每股净资产价值 (NAV)，而非 mNAV，尤其是那些能够创造收益的公司。以高于 NAV 的价格发行股票，可以让 DAT 公司在创造股东价值的同时，扩大其加密货币储备。

Cipolaro 的批评是在 Strive Inc. 的获得Semler Scientific 的合并，是两家公司之间的首次合并加密货币财务公司根据该交易，Semler 股东每持有一股 Semler 股票将获得 21.05 股 Strive 股票，而 Strive 股东的每股资产净值将会增加。

塞姆勒相对资产净值的溢价（来源：NYDIG）

交易前，Strive 的资产净值为 1.14 美元，但合并后公司的资产净值预计将达到每股 1.32 美元。Cipolaro 表示，这笔交易“对双方都有利，尽管需要一些努力”，Semler 的投资者获得的股票价值将高于两家公司各自的资产净值。

不过，他警告说，“这只股票最终的交易价格……将取决于优质的或投资者对股票的资产净值折扣。”

指标是否已过期？

关于 mNAV 的争论凸显了该行业一个更深层次的问题：如何最好地评估那些横跨传统业务线和波动性业务线的公司加密持股。随着越来越多的公司（如 Semler 和 Strategy）将其资产负债表扩大到比特币和其他资产，Cipolaro 的批评表明该行业可能需要一个新的估值剧本。

他坚称，就目前而言，mNAV 还不是最佳选择。