以太坊第四季度测试——国债需求能否超越宏观逆风？

关键要点

以太坊第四季度的赌注很简单——供应枯竭，如果 ETF 流动和国库券持续稳定，即使有宏观噪音，价格也可能有上涨空间。

毫无疑问，以太坊的[ETH]7 月份 50% 的上涨并非侥幸。

大量机构资本涌入，甚至超过比特币[BTC]在资金流入方面。随着上市公司现在投资 ETH，它们的资产负债表和加密货币的收入敞口自然会成为人们关注的焦点。

关键问题是：ETH 持有量是否能带来真正的资产负债表收益，从而证明进一步增持是合理的？鉴于降息乐观情绪的消退，对原本有望看涨的第四季度构成压力，这一点尤为重要。

ETH 正在被锁定，但谁来获取其价值？

外汇储备呈下降趋势，7 月份 ETH ETF 流入量超过 10 亿美元，总质押价值 (TVS) 达到 3600 万，创历史新高。

简而言之，以太坊正在被全面锁定，而制度需求进入高速发展阶段。这是典型的供应紧缩模式，目前近 30% 的 ETH 供应量已被质押。

那么，这些 ETH 都流向了哪里？BitMine（纽交所代码：BMNR）刚刚披露了 83.3 万 ETH 的持仓（价值 29 亿美元），目前已成为全球最大的 ETH 储备库。更令人意外的是，BMNR 的股价一直波动较大，近期回落至 31 美元。

另一方面，贝莱德的 iShares 以太坊信托 ETF (ETHA)计时截至 2025 年 8 月 1 日，回报率稳定在 29.48%，将假设的 10,000 美元投资推高至 12,948.11 美元。

那么，这是什么信号呢？虽然 BMNR 可能在链上持有 ETH，但其股权却一直受到宏观波动的影响。与此同时，ETHA 提供清晰的现货敞口、严格的基准跟踪，并且没有资金管理费用。

对于配置者来说，这引出了一个关键问题：既然像 ETHA 这样的 ETF 能够提供纯链投资，为何还要承担单一股票的风险？在这种背景下，随着被动资金流占据主导地位，公共 ETH 国库券是否会面临变得无关紧要的风险？

即使股票没有增长，以太坊堆栈也会增长

作为有史以来最大的以太坊金库，如果 ETH 价格上涨 4000 美元，BMNR 的 83.3 万枚金库将带来约 4.32 亿美元的未实现收益。而且，收益远不止于此。

根据 文件BMNR 的目标是获得 ETH 总供应量的 5%。鉴于目前流通量约为 1.2 亿，这意味着 ETH 的目标发行量将达到 600 万，这意味着规模将比现在扩大 7 倍。

关键在于？他们没有用利润或股票收益来融资。大部分 ETH 是通过发行新股筹集的。换句话说，BitMine 基本不受市场波动的影响。

这种分歧很重要。

随着第四季度的到来，所有人的目光都集中在9月份可能降息以稳定风险情绪上。然而，随着鹰派立场的增强，ETH 表现不佳，7 月最后一周收盘下跌 9%，几乎是 BTC 跌幅的两倍。

为了保持强劲势头，以太坊的命运可能取决于国债收益率和 ETF 需求的稳定。如果这些资金继续吸收供应，ETH 仍有可能突破宏观环境的干扰，并在第四季度迎来牛市。